דולר שקל
בשווקים נרשמת מגמת תיקון במדדי המניות, מגמה התורמת לתנועות הון וחזרת כספים לידי המשקיעים המבקשים לממש החזקה באג"ח ובמניות. לדעתנו מדובר בתיקון טכני במסגרת המגמה למתמשכת של עליות השערים ולא בשינוי מגמה וסיומה של תקופת העליות בשערים הנמשכת מאז שנת 2009. מבט על אירועים בעבר מלמדים כי בארה"ב דפוס תנועה הכולל מימושים של כ 10% במסגרת מגמת עליות השערים אינו חריג, אולם, לדעתנו אף שרחוקה הדרך מהיפוך מגמה, ולפנינו עוד עליות שערים משמעותיות, אנו צופים כי אנו מתקרבים לשינוי במגמה.
מדד ה nasdaq רשם 5 ירידות במסגרת נסיקת השערים לגבהים חדשים
חולשת הדולר אל מול המטבעות המרכזיים נבלמה על רקע, שלל נתונים חיובים שפורסמו בארה"ב ובראשם נתוני התעסוקה, מדד רכש המנהלים ומדד אימון הצרכנים כולם מורים על רמות הגבוהות מהצפוי, מרשימות ותומכות בציפייה כי ועדת השוק הפתוח (FOMC) שע"י הבנק המרכזי האמריקאי ה- FED, תשוב לעלות את ריבית הדולר כבר במסגרת הפגישה הקרובה בעוד כחודש ימים (03/18).
במהלך השבוע שעבר, נבלמה חולשת הדולר בקרבת רמת ה 3.40 ₪ לדולר, והדולר שב והתחזק לעבר תחום רמות שער היעד 3.45-3.48 ₪ לדולר. פעילותם של סוחרים זרים, אשר מכרו שקלים ורכשו מט"ח, בעיקר בשעות הלילה המאוחרות גררה למהפך במגמה, מייסוף השקל לפיחותו. המעניין כי פעילות סוף/תחילת החודש הקלנדרי והצע מט"ח משמעותי, לא בלמו את פיחות השקל, דבר המלמד על היפך רכישות משמעותי. על רקע היפוך המגמה של השבוע האחרון, ובמבט לשנת 2018, פעילותם של המשקיעים הזרים (השקעות ישירות של זרים = FDI) ממשיכה לתרום לעודפי הצע מט"ח כמו גם היצוא המתאושש, כל אלו צפויים לתרום לייסוף מחודש בשער החליפין ולהתחזקות השקל אל עבר רמות שפל חדשות. בשלב הנוכחי התבנית שוכנת בתחום 3.36-3.56 ₪ לדולר.
על רקע הערכותינו, כי, במבט לטווח הארוך, המגמה השלטת תומכת בייסוף השקל, נדגיש את החשיבות הרבה הטמונה בגידור חשיפות מטבע, נשמח לסייע ולהרחיב באשר לאלטרנטיבות.
תעשיינים, יצואנים וחברות הי-טק הפועלות בסביבה דולרית, נדרשים, להערכתנו להיערך לקראת פוטנציאל תנודות השערים, כאשר באופק בטווח הקצר ובאופן מוגבל, המגמה תומכת בחולשת השקל אל מול הדולר. בנק ישראל ניצל את מירב התחמושת העומדת לרשותו, במסגרת ההתערבות והרכישה לרזרבה (היקף הרזרבה הגיע לרף ההגבלה על היחס רזרבה/תוצר שנקבעה לבנק ישראל, והעומדת על כ- 34% מהיקף התוצר – תמ"ג), ללא הרחבה של יחס הרזרבה/תוצר לכדי 50% ויותר, לא יוכל הבנק להמשיך ולרכוש מט"ח לרזרבה, זאת, אף שהבנק "מרוויח" על פערי התשואות בין הריבית אותה הוא משלם (0.1%) והריביות אותן הוא מקבל על המט"ח (1.5% ויותר). נתוני בנק ישראל מורים כי במהלך חודש ינואר במטרה לבלום את קריסת השערים רכש הבנק כ 1.8 מיליארד דולר סכום שיא ! אנו בפריקו, דיווחנו על פעולות הבנק במהלך חודש ינואר, אולם ההיקף המדוייק אודות ההתערבות הנרחבת מלמד כי פעילות הבנק היא המקור המרכזי לביקושים אשר בלמו את קריסת הדולר לעבר רמת 3.30 ואף פחות….
כיום שוכנות יתרות הבנק בהיקף שיא של 117,615 מיליארד דולר ארה"ב. גידול של כ 4.8 מיליארד $ ביחס לחודש דצמבר 2017, גידול הנובע בין היתר משערוך היתרות במטבעות/נכסים (1.84 מיליארד $+), העברות הממשלה ופרטיים (כ 940 ו- 18 מיליון $ + בהתאמה)
גרף רמת יתרות מטבע החוץ ויחס היתרות לתוצר המקומי הגולמי, 2007 עד 2018
במבחן לטווח ארוך, אין שינוי בהערכתנו, בדבר הפוטנציאל הגבוה לייסוף השקל אל מול הדולר. אולם, על רקע החשש ממשבר בשוקי ההון עם המשך העלייה בשערי ריבית, רמות שיא בתשואות האג"ח (בדגש על האג"ח הקונצרני) כל אלו תורמים להערכה כי שנת 2018 מחייבת תשומת לב מיוחדת. ניסיון העבר מלמד, שמימושים בשוקי ההון תורמים לתנועות הון ובין היתר עשויים לגרור ליציאת משקיעים זרים מהשקעה אף בשוק ההון המקומי, מהלך אשר יתמוך בביקוש למט"ח. מנגד, בזירה הגלובלית, חולשת הדולר אל מול מטבעות מרכזיים ובראשם האירו, היאן היפני והליש"ט, תורמת ללחץ לייסוף השקל אל מול הדולר, וכן תורמת לפיחות השקל אל מול שער העוגן של בנק ישראל, השער הנומינלי האפקטיבי, בו לדולר משקל מקביל לזה של האירו כ 25% בלבד.
כידוע וכפי שציינו רבות, השער הנומינלי האפקטיבי – שער העוגן של בנק ישראל במדיניותו בשוק המטבע המקומי, ובו ניתן משקל דומה לדולר ולאירו, מלמד כי בנק ישראל אינו רואה בייסוף השקל המתמשך גורם שלילי ופגיעה מהותית, בתנאי הסחר של המשק הישראלי, זאת, בשעה שהשקל מתחזק אל מול הדולר אולם נחלש אל מול שער העוגן. הייסוף החד הפוגע דווקא בקטרי הצמיחה וההכנסות של המשק, ובראשם תעשיית ההייטק, נפגעות קשות, ממגמת חולשת הדולר !.
גרף נסיקת השער הנומינלי האפקטיבי (אדום) לצד גרף התאוששות שער הדולר/₪ (שחור)
לסיכום, נשוב להדגיש כי לדעתנו המגמה לטווח ארוך הינה פרו שקלית, ותומכת בהמשך התחזקות השקל אל מול הדולר אף משמעותית, אל מתחת לרמת ה 3.40 ₪ לדולר, כאשר בטווח הקצר והבינוני מימושי רווחים והציפייה למשבר בשוק ההון, לצד הבחירות שבדרך באיטליה, השפעת העלייה במחירי האנרגיה ואירועים מקומיים (החלטות בתחום חקירת גורמים פוליטיים וניצני בחירות) יתמכו בתנועה פרו דולרית.
מסיכום דיוני ועדת השוק הפתוח (FOMC) שע"י הבנק המרכזי של ארה"ב נלמד כי הבנק מתכנן 3 העלאות ריבית בשנת 2018 אולם על רקע נתונים כלכליים מרשימים והפחתת המיסים בארה"ב, בשווקים החלו צופים 4 העלאות, לדעתנו טרם בשלו לשינוי תווי העלייה. כצפוי, להתרחבות פער הריביות שבין ריבית השקל היציבה לריבית הדולר המטפסת, השפעה מועטה של שער הדולר בזירה המקומית. להערכת בנק ישראל, על רקע נתוני האינפלציה והפעילות הכלכלית לשנת 2018, סיכוי נמוך לשינוי בריבית השקל, משמע פער הריביות דולר/₪ צפוי להתרחב ועמו הפגיעה בכדאיות מכירת הדולר לטווח ארוך, כבר כיום, מפסיד מוכר דולרים כנגד השקל למעלה מ 600 ! נקודות לשנה.
ירידות השערים בבורסות המרכזיות תואמת את הציפייה לגלי מימושים תוך כדי תנועת השערים לרמות שיא חדשות. לחולשה בשוקי ההון תרומה חשובה בעידוד תנועות ההון. בזירה המקומית, מימוש החזקה של זרים תורמת לביקוש לדולר. פעילים זרים רוכשים מט"ח כנגד השקלים שברשותם ממימוש החזקה מקומית ו/או במסגרת גיוס הון בשקלים וההמרה למט"ח.
אין שינוי בהערכתנו לפיה בטווח הקצר טרם מוצה מהלך תיקון השערים, כאשר הדולר צפוי לנוע בתחום שערים מוגבל. תנועת השערים עד כה תואמת את האמור בסקירותינו ובהם הציפיה לתנועה לעבר 3.40 כמו שם החשיבות שבתחום 3.48-3.52 ₪ לדולר. צפינו תנועה לעבר 3.45 ₪ לדולר ואף לעבר 3.40, וכי בתחום זה צפוי ביקוש נקודתי לדולר. בדיוק כפי שהתרחש !. בשלב הנוכחי (טווח קצר) הצע מט"ח לתשלומי מיסים ושכר כמו גם פעולות גידור מקשים על ייסוף השקל אל מעבר לתחום 3.48-3.52 ₪ לדולר, מנגד, פעולות נקודתיות ומצומצמות של "יד נעלמה" (בנק ישראל והאוצר) בולמות את הצלילה אל מתחת לתחום 3.40 – 3.38 ₪ לדולר.
להתאוששות במחירי חומרי הגלם בכלל והאנרגיה בפרט, השפעה על הביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו כפי שפירטנו רבות בחודשים האחרונים, התחזקות האירו תומכת בעליה במחירי האנרגיה וצפויה לתרום לעליה בביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו מחיריי הדלקים (חבית LC) במגמת תנועה לעבר תחום ה 70-85 דולר לחבית ואף מעט יותר יתמכו בהתאוששות בביקושים הגלובליים ובזירה המקומית יקזזו מעודפי הצע הדולר.
במבט אסטרטגי ועל רקע ההשפעה של הייסוף על קטרי הצמיחה במשק, והפיטורים בחברות מובילות, ניתן לצפות לפעולת "המבוגר האחראי" אשר יבלמו ייסוף חד וגלישה כבר בטווח הקצר לעבר רמות שפל היסטוריות שמתחת לתחום 3.38-3.42 ₪ לדולר. בטווח הארוך נותר בעינו יעד הייסוף לעבר רמת השפל של קיץ שנת 2008 בקרבת רמת 3.20 ₪ לדולר.
גרף דולר/שקל
גרף תחזית דולר/שקל
אירו/דולר
אירו המשיך בתנועתו המרשימה מאז שנת 2017, כאשר מתחילת שנת 2018 אשר נפתחה בסערה, נסק האירו לעבר רמת היעד כפי שפרטנו רבות ובהרחבה במהלך השנה החולפת. האירו נע כצפוי אל עבר תחום המטרה 1.25-1.28 דולר לאירו, ובדיוק בקרבת רמת ה 1.2550 נבלם ושב ונחלש. תנועת האירו מלמדת על הפוטנציאל הטמון עם יציאת אירופה מהמשבר הכלכלי. האירו שומר על חוסנו על אף המשברים הפוקדים את האיחוד האירופי ובראשם הקושי להשיג הסכם על תנאי הפרישה של אנגליה מהאיחוד האירופי (Brexit), התחזקות הימין באירופה, הדרישות להעלאות שכר ובחירות קרבות באיטליה. להערכתנו טרם מוצה פוטנציאל התחזקות האירו כאשר בהעדר אירועים חריגים, במבט לטווח הבינוני והארוך, לאירו פוטנציאל התחזקות אף נקודתית לעבר 1.30-1.32 דולר לאירו.
להערכתנו כאמור, במבט לטווח הארוך, לאירו פוטנציאל התחזקות משמעותי, על רקע, צבר נתונים כלכליים חיובים, המורים כי האינפלציה, הפעילות הכלכלית ושיעור הצמיחה באירופה מתאוששים חדות ושבים לרמות ה"נורמה ארוכת הטווח ויותר". למשבר נטישת אנגליה את האיחוד צפויה השפעה בתחומים רבים, אשר טרם באה לידי ביטוי. שלל הצעדים לעידוד הפעילות הכלכלית, הריבית האפסית (הצפויה בטווח הבינוני לשוב לעלות), לצד מחירי חומרי גלם נוחים להוציא את תחום האנרגיה, כאשר להתאוששות המרשימה ברמת מחירי האנרגיה תרומה חשובה, לרווחי הכלכלות המתעוררות וליצואני הדלקים, בכך גדל פוטנציאל ההתאוששות בפעילות הכלכלית הגלובלית בכלל ובאירופה בפרט.
הערכתנו באשר ליעד שע"ח לשנת 2018, עם התנועה לעבר רמת היעד של 1.25 דולר לאירו, בוצע שלב א', אולם, להערכתנו, בשל הזמן לתיקון טכני לעליה המרשימה, אולם, לא דיי במהלך התחזקות עד כה, וכי לאירו פוטנציאל גבוה להמשך התחזקותו. אירופה שהייתה רגילה לסחור באירו של 1.3 ו- 1.5 דולר לאירו אינה צפויה לחוש פגיעה קשה ומשמעותית ממהלך ארוך הטווח של התאוששות האירו אל עבר 1.25 – 1.28 ובהמשך אף לעבר 1.30 – 1.3280 דולר לאירו, במקביל המהלך יתרום לביקושים באירופה ולהתאוששות הכלכלה הגלובלית.
אירו אל מול השקל
בשלב הנוכחי, על רקע התייצבות שער האירו מעל לרמת 1.18 דולר לאירו, והמהלכים לפיחות השקל אל מול הדולר, אין שינוי בהערכתנו כי תחום התנועה 2018, נותר רחב, 4.48 – 4.07 ₪ לאירו.
הקשר שבין צמיחה, אירו ומחירי הדלקים
התאוששות האירו תומכת בעליה במחיר האנרגיה, כמו גם השפעת הצמצום בהיקפי המלאים. שער אירו חזק, מאפשר ביתר קלות את העלייה במחיר הדולרי של הדלקים שכן אירופה הסוחרת באירו, נפגעת פחות כתוצאה מההתייקרות במחיר הדלקים, הנקובים בדולר. התאוששות במחירי האנרגיה וחזרה למסלול תתרום לעליות מחירים, תעודד ביקושים ופעילות כלכלית אשר תתמוך בהתאוששות הכלכלית הגלובלית.
גרף אירו/דולר
גרף תחזית אירו/דולר
ליש"ט/דולר
אין שינוי בהערכתנו, לפיה לאירופה אינטרסים רבים בקשרי מסחר "בריאים" עם שוק הביטוח והפיננסיים האנגלי, דבר המלמד על הרצון בשני הצדדים לאפשר פירוד "נוח" לאנגליה מהאיחוד האירופי. אולם, על רקע הנסיקה בשער הליש"ט אל מעבר לרמת המטרה (1.42 דולר לליש"ט) לדעתנו, בשווקים טרם ניתן ביטוי מלא למשמעות ההחלטה של אנגליה לנטוש את האיחוד האירופי. פוטנציאל המשברים הפנים אירופיים, משבר המיעוטים, הבנקאות האיטלקית והבחירות הקרבות באיטליה, דרישות להעלאות שכר בגרמניה ובמדינות נוספות ועוד מפחיתים מהלחץ על הליש"ט המתאוששת במיוחד אל מול האירו. הליש"ט מתחזקת על רקע ציפייה לעוד 2 העלאות ריבית בשנת 2018.
ליציאת אנגליה מחברותה באיחוד צפויה השפעה גורפת על הכלכלה האנגלית בכלל ועל סקטור השרותים האנגלי בפרט. להערכתנו, בסביבת שע"ח גבוה (1.41-1.45 דולר לליש"ט) מתקבלים הצעי ליש"ט מצד הגופים הפיננסיים כאשר נקודתית הליש"ט עשויה לנוע אף לעבר 1.46 ומעט יותר בטרם תשוב ותחלש. חוסנו של האירו תורם רבות להתיצבות הליש"ט ולהתאוששות בשערה. על רקע הריבית הגלובלית הנמוכה ואף השלילית, לעליה בריבית הליש"ט השפעה חיובית ומשמעותית על הביקוש לליש"ט.
בשלב הנוכחי פוטנציאל הייסוף נותר מוגבל בתנועה לעבר רמת 1.41-1.46 דולר ארה"ב לליש"ט, בעוד במבט לטווח ארוך ממשלה יציבה ומשבר היציאה מהאיחוד הפוגע בתנאי הסחר עם אירופה מותירים לליש"ט פוטנציאל החלשות אל עבר רמת ה 1.32 $/£ ואף פחות.
גרף ליש"ט/דולר
גרף תחזית ליש"ט/דולר
דולר/ יאן יפני
חוסנו של היאן תואם לציפיות ולמגמה השלטת. חולשת שוק ההון תורמת למהלכים של מימוש עסקאות גידור כאשר הסוחרים נדרשים עם מכירת ההחזקה בני"ע נקובי יאן יפני לממש את ההגנות שבוצעו, דהיינו לרכוש בחזרה את היאן שנמכר בעבר במסגרת הפעולה לנטרול השפעת שער החליפין בהשקעה בני"ע הקשורים ביאן היפני.
נקודה למחשבה: הגורמים לחוסנו של היאן – בתקופה של מימושים וירידות בשוק המניות ביפן – כפי שמתרחש לאחרונה, ניתן הסבר במישור התזרימי, שכן משקיעים במניות יפן המבקשים לגדר את החשיפה המטבעית, מוכרים את היאן וגורמים אל מול ההשקעה וכיום עם היציאה מהשקעה במניות המושפעות משער היאן היפני נדרשים המשקיעים לסגור את עסקות הגידור. דהיינו: המשקיעים נדרשים לשוב ולרכוש את היאן היפני. מהלכים אלו תרמו לתנודות בשער היאן, ולזעזועים במשק היפני, תלוי הסחר והיצוא.
נציין כי, לממשל היפני, הפועל לעידוד הפעילות הכלכלית' אינטרס בחולשת היאן כצעד תומך בעידוד היצוא ושיפור תנאי הסחר של התעשייה המקומית, אולם, הרצון לשמר תנאי סחר הוגנים עם שותף הסחר הגדול – ארה"ב, תומך בהמנעות מהתערבות בקביעת שע"ח ובלימת מהלכי החלשות קיצונית ביאן. להערכתנו, הממשל היפני צפוי לבלום תנועת התחזקות חריגה ומשמעותית של היאן הפוגעת ביצוא שהינו מנוע הצמיחה המרכזי של המשק היפני, כפי שעשה בעבר (בעבר התערב הבנק סביב רמת ה 100 יאן לדולר), מנגד במקרה של חולשת היאן, ותנועה לעבר רמת 119, יפעל הממשל לרסן תנועות קיצון. פריצת רמת 119 תהא משום איתות על תנועה לעבר רמות השיא של שנת 2015 כאשר היאן נסחר בקרבת רמת ה 124 יאן לדולר – מהלך שאינו רצוי לממשל היפני.
בטווח הקצר, כפי שפירטנו רבות ובהרחבה היאן היפני, צפוי לנוע בתחום שערים רחב. כאשר בזמנים של אי וודאות בשווקים, נוסף ביקוש ליאן היפני מצד משקיעים זרים, שכן היאן הינו "אי מבטחים" לרבים.
להערכתנו לאי הוודאות באשר להשפעת המשבר ארה"ב – צפון קוריאה פוטנציאל לפגיעה בחוסנו של היאן, דבר המחייב משנה זהירות. בנוסף, הציפיה לעליה בריבית הדולר, ובעתיד הקרוב גם במטבעות מרכזיים נוספים, עשויים לגרור לשינוי במפת הריבית הגלובלית ותתרום לגידול בעסקות carry trade" currency" כאשר היאן בעל הריבית האפסית, ישמש כמטבע מימון זול, זמין ונח לביצוע, מהלכים אלו תורמו בעבר לפוטנציאל חולשת היאן ולתנודות חדות בשערו.
גרף דולר/ יאן יפני
גרף תחזית דולר/ יאן יפני
