דולר שקל
שינויים חדים בציפית השווקים באשר לריבית ולהרחבה הכמותית גוררת לתנועות הון ולשינויים מהירים בשערי המטבע. הציפיה לעלייה קרובה והמשך מגמת עליות הריבית כאשר הריבית ל 10 שנים מתקרבת לרף הקריטי של 3%, גוררת לתיקון במדדי המניות, לתנועות הון וחזרת כספים לידי המשקיעים המבקשים לממש החזקה באג"ח קונצרני ובמניות. תנועות ההון הזניקו את מדד הפחד (VIX) ועימו לתנועות במסגרת ה"טיס האוטומטי" של הקרנות ומוסדות פיננסיים גדולים הנדרשים לפעול בהתאם למדיניות שנקבעה בוועדות ההשקעה ובהתאם למדדים מרכזיים ולרמות סיכון. לדעתנו ללא שינוי במדדי התעסוקה (אבטלה מעל ל 5%) ופריצת רמת ה 3% (אג"ח דולרי ל 10 שנים) מדובר בתיקון טכני במסגרת המגמה למתמשכת של עליות השערים ולא בשינוי מגמה וסיומה של תקופת העליות בשערים הנמשכת מאז שנת 2009. תשומת הלב לסקירתנו הקודמת המפרטת את דפוס התנועה הכולל מימושים של כ 10% במסגרת מגמת עליות השערים בארה"ב. אולם, לדעתנו אנו מתקרבים למועד של לשינוי במגמה.
חולשת הדולר אל מול המטבעות המרכזיים תואמת למבוקשתו של הממשל האמריקאי אולם בשלב הנוכחי נבלמת בתחום המטרה ובזכות שלל נתונים חיובים בארה"ב. הציפייה כי ריבית הדולר תועלה בחודש מרץ והבחירות באיטליה ב 14 למרץ תורמים למשנה הזהירות.
במהלך השבוע שעבר, בלטה פעילות היד הנעלמה (להערכתנו מדובר בבנק ישראל ובאוצר) שרכשו מט"ח בהקפים משמעותיים מאוד ובכך תרמו לפיחות עד לעבר רמת השיא ביום שישי בקרבת רמת 3.55 ₪ לדולר, רמה הבולמת עד כה את פיחות השקל. פעילותם של סוחרים זרים, אשר מכרו שקלים ורכשו מט"ח, בעיקר בשעות הלילה המאוחרות גררה למהפך במגמה, מייסוף השקל לפיחותו. המעניין כי ביום חג בארה"ב (יום הנשיאים) שב במהירות וצלל שער הדולר לעבר רמת ה 3.50 ₪ לדולר. במבט לשנת 2018, פעילותם של המשקיעים הזרים (השקעות ישירות של זרים = FDI) ממשיכה לתרום לעודפי הצע מט"ח כמו גם היצוא המתאושש, כל אלו צפויים לתרום לייסוף מחודש בשער החליפין ולהתחזקות השקל אל עבר רמות שפל חדשות.
בשלב הנוכחי כל זמן שתחום רמת המפתח 3.55-3.65 אינו נפרץ להערכתנו התנועה תמשיך בתבנית השוכנת בתחום 3.36-3.58 ₪ לדולר.
על רקע הערכותינו, כי, במבט לטווח הארוך, המגמה השלטת תומכת בייסוף השקל, נדגיש את החשיבות הרבה הטמונה בגידור חשיפות מטבע, נשמח לסייע ולהרחיב באשר לאלטרנטיבות.
תעשיינים, יצואנים וחברות הי-טק הפועלות בסביבה דולרית, נדרשים, להערכתנו להיערך לקראת פוטנציאל תנודות השערים, כאשר באופק בטווח הקצר ובאופן מוגבל, המגמה תומכת בחולשת השקל אל מול הדולר. נשוב ונציין כי להערכתנו, בנק ישראל ניצל את מירב התחמושת העומדת לרשותו, במסגרת ההתערבות והרכישה לרזרבה (היקף הרזרבה הגיע לרף ההגבלה על היחס רזרבה/תוצר שנקבעה לבנק ישראל, והעומדת על כ- 34% מהיקף התוצר – תמ"ג), ללא הרחבה של יחס הרזרבה/תוצר לכדי 50% ויותר, לא יוכל הבנק להמשיך ולרכוש מט"ח לרזרבה, זאת, אף שהבנק "מרוויח" על פערי התשואות בין הריבית אותה הוא משלם (0.1%) והריביות אותן הוא מקבל על המט"ח (1.5% ויותר). נתוני בנק ישראל מורים כי במהלך חודש ינואר במטרה לבלום את קריסת השערים רכש הבנק כ 1.8 מיליארד דולר סכום שיא ! אנו בפריקו, דיווחנו על פעולות הבנק במהלך חודש ינואר, אולם ההיקף המדוייק אודות ההתערבות הנרחבת מלמד כי פעילות הבנק היא המקור המרכזי לביקושים אשר בלמו את קריסת הדולר לעבר רמת 3.30 ואף פחות…. להערכתנו מגמת רכישות נרחבת זו ממשיכה גם בחודש פברואר.
נכון לסוף ינואר 2018, יתרות הבנק עומדות על 117,615 מיליארד (B) דולר ארה"ב. גידול של כ 4.8 B $ ביחס לחודש דצמבר 2017, גידול הנובע בין היתר משערוך היתרות במטבעות/נכסים (1.84 B $+), העברות הממשלה ופרטיים (כ 940 ו- 18 מיליון $ + בהתאמה)
המקור: בנק ישראל
במבט לטווח ארוך, אין שינוי בהערכתנו, בדבר הפוטנציאל הגבוה לייסוף השקל אל מול הדולר. אולם, על רקע החשש ממשבר בשוקי ההון עם המשך העלייה בשערי ריבית, רמות שיא בתשואות האג"ח (בדגש על האג"ח הקונצרני) כל אלו תורמים להערכה כי שנת 2018 מחייבת תשומת לב מיוחדת. ניסיון העבר מלמד, שמימושים בשוקי ההון תורמים לתנועות הון ובין היתר עשויים לגרור ליציאת משקיעים זרים מהשקעה אף בשוק ההון המקומי, מהלך אשר יתמוך בביקוש למט"ח. מנגד, בזירה הגלובלית, חולשת הדולר אל מול מטבעות מרכזיים ובראשם האירו, היאן היפני והליש"ט, תורמת ללחץ לייסוף השקל אל מול הדולר, וכן תורמת לפיחות השקל אל מול שער העוגן של בנק ישראל, השער הנומינלי האפקטיבי, בו לדולר משקל מקביל לזה של האירו כ 25% בלבד.
כידוע וכפי שציינו רבות, השער הנומינלי האפקטיבי – שער העוגן של בנק ישראל במדיניותו בשוק המטבע המקומי, ובו ניתן משקל דומה לדולר ולאירו, מלמד כי בנק ישראל אינו רואה בייסוף השקל המתמשך גורם שלילי ופגיעה מהותית, בתנאי הסחר של המשק הישראלי, זאת, בשעה שהשקל מתחזק אל מול הדולר אולם נחלש אל מול שער העוגן. לדעתנו נדרשת תשומת לב מיוחדת בשלב העובדה שהייסוף החד פוגע דווקא בקטרי הצמיחה וההכנסות של המשק, ובראשם תעשיית ההייטק, הנפגעת קשות, ממגמת חולשת הדולר !.
גרף נסיקת השער הנומינלי האפקטיבי (אדום) לצד גרף התאוששות שער הדולר/₪ (שחור)
לסיכום, נשוב להדגיש כי לדעתנו המגמה לטווח ארוך הינה פרו שקלית, ותומכת בהמשך התחזקות השקל אל מול הדולר ומשמעותית !, אל מתחת לרמת ה 3.40 ₪ לדולר, כאשר בטווח הקצר והבינוני ההתערבות במסחר לצד מימושי רווחים והציפייה למשבר בשוק ההון, הבחירות שבדרך באיטליה, השפעת העלייה במחירי האנרגיה ואירועים מקומיים (החלטות בתחום חקירת גורמים פוליטיים, עסקיים מרכזיים וניצני בחירות) יתמכו בתנועה פרו דולרית.
בארה"ב הבנק מתכנן 3 העלאות ריבית בשנת 2018 אולם על רקע נתונים כלכליים מרשימים והפחתת המיסים בארה"ב, בשווקים החלו צופים 4 העלאות. כצפוי, להתרחבות פער הריביות שבין ריבית השקל היציבה לריבית הדולר המטפסת, השפעה מועטה של שער הדולר בזירה המקומית. להערכת בנק ישראל, על רקע נתוני האינפלציה הנמוכה (ינואר ירידה של – 0.5%) והפעילות הכלכלית לשנת 2018, שינוי בריבית השקל אינו צפוי בחצי השנה הקרובה, משמע פער הריביות דולר/₪ צפוי להתרחב ועמו הפגיעה בכדאיות מכירת הדולר לטווח ארוך, כבר כיום, מפסיד מוכר דולרים כנגד השקל למעלה מ 600 ! נקודות לשנה.
פעילים זרים רוכשים מט"ח כנגד השקלים שברשותם ממימוש החזקה מקומית ו/או במסגרת גיוס הון בשקלים וההמרה למט"ח, מהלך הצפוי אף להתרחב בתקופה הקרבה.
כפי שפירטנו בעבר, להתאוששות במחירי חומרי הגלם בכלל והאנרגיה בפרט, השפעה על הביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו כפי שפירטנו רבות בחודשים האחרונים, התחזקות האירו תומכת בעליה במחירי האנרגיה וצפויה לתרום לעליה בביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו מחיריי הדלקים (חבית LC) במגמת תנועה לעבר תחום ה 70-85 דולר לחבית ואף מעט יותר יתמכו בהתאוששות בביקושים הגלובליים ובזירה המקומית יקזזו מעודפי הצע הדולר.
במבט אסטרטגי ועל רקע ההשפעה של הייסוף על קטרי הצמיחה במשק, והפיטורים בחברות מובילות, ניתן לצפות לפעולת "המבוגר האחראי" אשר תבקש למתן השפעות חריגות של שער החליפין על המשק וכן פעילות חריגה של סוחרי מטבע ומנועים דיגיטליים הפועלים בזירת הדולר/שקל. בטווח הארוך נותר בעינו יעד הייסוף לעבר רמת השפל של קיץ שנת 2008 בקרבת רמת 3.20 ₪ לדולר.
גרף דולר/שקל
גרף תחזית דולר/שקל
אירו/דולר
חולשת האירו על רקע מימושים לקראת הבחירות הקרבות באיטליה (4/3) והריבית הצפויה לעלות בארה"ב, תורמים למשנה זהירות ומימושים באירו. אין שינוי בהערכתנו לפיה, אירו המשיך בתנועתו המרשימה מאז שנת 2017, כאשר מתחילת שנת 2018 אשר נפתחה בסערה, נסק האירו לעבר רמת היעד כפי שפרטנו רבות ובהרחבה במהלך השנה החולפת. האירו נע כצפוי אל עבר תחום המטרה 1.25-1.28 דולר לאירו, ובדיוק בקרבת רמת ה 1.2550 נבלם מספר פעמים ושב ונחלש. תנועת האירו מלמדת על הפוטנציאל הטמון עם יציאת אירופה מהמשבר הכלכלי. האירו שומר על חוסנו על אף המשברים הפוקדים את האיחוד האירופי ובראשם הקושי להשיג הסכם על תנאי הפרישה של אנגליה מהאיחוד האירופי (Brexit), התחזקות הימין באירופה, הדרישות להעלאות שכר ובחירות קרבות באיטליה. להערכתנו טרם מוצה פוטנציאל התחזקות האירו כאשר בהעדר אירועים חריגים, במבט לטווח הבינוני והארוך, לאירו פוטנציאל התחזקות אף נקודתית לעבר 1.30-1.32 דולר לאירו.
להערכתנו כאמור, במבט לטווח הארוך, לאירו פוטנציאל התחזקות משמעותי, על רקע, צבר נתונים כלכליים חיובים, המורים כי האינפלציה, הפעילות הכלכלית ושיעור הצמיחה באירופה מתאוששים חדות ושבים לרמות ה"נורמה ארוכת הטווח ויותר". בחודש ספטמבר עם הפסקת ההרחבה הכמותית תפתח הדלת לעליה קרבה בריבית האירו ועימה יתעורר העניין בהרחבת ההחזקה באירו.
טרם הסתימה המערכה באשר להפרדות אנגליה מהאיחוד האירופי. למשבר נטישת אנגליה את האיחוד צפויה השפעה בתחומים רבים, אשר טרם באה לידי ביטוי. שלל הצעדים לעידוד הפעילות הכלכלית, הריבית האפסית (הצפויה כאמור בטווח הבינוני לשוב לעלות), לצד התאוששות המרשימה ברמת מחירי האנרגיה אשר תרומה לרווחי הכלכלות המתעוררות וליצואני הדלקים, בכך גדל פוטנציאל ההתאוששות בפעילות הכלכלית הגלובלית בכלל ובאירופה בפרט.
הערכתנו באשר ליעד שע"ח לשנת 2018, עם התנועה לעבר רמת היעד של 1.25 דולר לאירו, בוצע שלב א', אולם, להערכתנו, בשל הזמן לתיקון טכני לעליה המרשימה במיוחד לקראת הבחירות באיטליה והציפייה להתעוררות מחודשת בסוגיות מפתח טעונות ומורכבות כהגירה ופיננסיים.
לדעתנו, בטווח הבינוני, לאירו פוטנציאל גבוה להמשך התחזקותו. אירופה שהייתה רגילה לסחור באירו של 1.3 ו- 1.5 דולר לאירו אינה צפויה לחוש פגיעה קשה ומשמעותית ממהלך ארוך הטווח של התאוששות האירו אל עבר 1.25 – 1.28 ובהמשך אף לעבר 1.30 – 1.3280 דולר לאירו, במקביל המהלך יתרום לביקושים באירופה ולהתאוששות הכלכלה הגלובלית.
אירו אל מול השקל
בשלב הנוכחי, על רקע התיצבות שער האירו מעל לרמת 1.18 דולר לאירו, והמהלכים לפיחות השקל אל מול הדולר, אין שינוי בהערכתנו כי תחום התנועה 2018, נותר רחב, 4.48 – 4.07 ₪ לאירו.
הקשר שבין צמיחה, אירו ומחירי הדלקים
כפי שפירטנו רבות בעבר, להתאוששות האירו תמיכה חשובה בעלית מחיר האנרגיה. שער אירו חזק, מאפשר ביתר קלות את העליה במחיר הדולרי של הדלקים שכן אירופה הסוחרת באירו, נפגעת פחות כתוצאה מההתייקרות במחיר הדלקים, הנקובים בדולר. התאוששות במחירי האנרגיה וחזרה למסלול תתרום לעליות מחירים, תעודד ביקושים ופעילות כלכלית אשר תתמוך בהתאוששות הכלכלית הגלובלית.
גרף אירו/דולר
גרף תחזית אירו/דולר
ליש"ט/דולר
הליש"ט מגיב בצמוד לאירו, נחלש על רקע מימוש החזקות באירו לקראת הבחירות הקרבות באיטליה והריבית הצפויה לעלות בארה"ב. אין שינוי בהערכתנו, לפיה לאירופה אינטרסים רבים בקשרי מסחר "בריאים" עם שוק הביטוח והפיננסיים האנגלי, דבר המלמד על הרצון בשני הצדדים לאפשר פירוד "נוח" לאנגליה מהאיחוד האירופי. אולם, על רקע הנסיקה בשער הליש"ט אל עבר רמת המטרה (1.42 דולר לליש"ט) לדעתנו, בשווקים טרם ניתן ביטוי מלא למשמעות ההחלטה של אנגליה לנטוש את האיחוד האירופי. פוטנציאל המשברים הפנים אירופיים, משבר המיעוטים, הבחירות הקרבות באיטליה ומשבר הבנקאות האיטלקית, דרישות להעלאות שכר באירופה בכלל ובגרמניה בפרט, ועוד, מפחיתים מהלחץ על הליש"ט המתאוששת במיוחד אל מול האירו. הליש"ט מתחזקת על רקע ציפייה לעוד 2 העלאות ריבית בשנת 2018.
ליציאת אנגליה מחברותה באיחוד צפויה השפעה גורפת על הכלכלה האנגלית בכלל ועל סקטור השרותים האנגלי בפרט. להערכתנו, בסביבת שע"ח גבוה (1.41-1.45 דולר לליש"ט) מתקבלים הצעי ליש"ט מצד הגופים הפיננסיים כאשר נקודתית הליש"ט עשויה לנוע אף לעבר 1.46 ומעט יותר בטרם תשוב ותחלש. חוסנו של האירו תורם רבות להתיצבות הליש"ט ולהתאוששות בשערה. על רקע הריבית הגלובלית הנמוכה ואף השלילית, לעליה בריבית הליש"ט השפעה חיובית ומשמעותית על הביקוש לליש"ט.
בשלב הנוכחי פוטנציאל הייסוף נותר מוגבל בתנועה לעבר רמת 1.41-1.46 דולר ארה"ב לליש"ט, בעוד במבט לטווח ארוך חולשת ראשת הממשלה ומשבר היציאה מהאיחוד פוגעים בתנאי הסחר עם אירופה מותירים לליש"ט פוטנציאל החלשות אל עבר רמת ה 1.32 $/£ ואף פחות.
גרף ליש"ט/דולר
גרף תחזית ליש"ט/דולר
דולר/ יאן יפני
חוסנו של היאן תואם לציפיות ולמגמה השלטת. חולשת שוק ההון תורמת למהלכים של מימוש עסקאות גידור כאשר הסוחרים נדרשים עם מכירת ההחזקה בני"ע נקובי יאן יפני לממש את ההגנות שבוצעו, דהינו לרכוש בחזרה את היאן שנמכר בעבר במסגרת הפעולה לנטרול השפעת שער החליפין בהשקעה בני"ע הקשורים ביאן היפני.
נקודה למחשבה: הגורמים לחוסנו של היאן – בתקופה של מימושים וירידות בשוק המניות ביפן – כפי שמתרחש לאחרונה, ניתן הסבר במישור התזרימי, שכן משקיעים במניות יפן המבקשים לגדר את החשיפה המטבעית, מוכרים את היאן וגורמים אל מול ההשקעה וכיום עם היציאה מהשקעה במניות המושפעות משער היאן היפני נדרשים המשקיעים לסגור את עסקות הגידור. דהיינו: המשקיעים נדרשים לשוב ולרכוש את היאן היפני. מהלכים אלו תרמו לתנודות בשער היאן, ולזעזועים במשק היפני, תלוי הסחר והיצוא.
ונציין כי, לממשל היפני, הפועל לעידוד הפעילות הכלכלית' אינטרס בחולשת היאן כצעד תומך בעידוד היצוא ושיפור תנאי הסחר של התעשייה המקומית, אולם, הרצון לשמר תנאי סחר הוגנים עם שותף הסחר הגדול – ארה"ב, תומך בהמנעות מהתערבות בקביעת שע"ח ובלימת מהלכי החלשות קיצונית ביאן. להערכתנו, הממשל היפני צפוי לבלום תנועת התחזקות חריגה ומשמעותית של היאן הפוגעת ביצוא שהינו מנוע הצמיחה המרכזי של המשק היפני, כפי שעשה בעבר (בעבר התערב הבנק סביב רמת ה 100 יאן לדולר), מנגד במקרה של חולשת היאן, ותנועה לעבר רמת 119, יפעל הממשל לרסן תנועות קיצון. פריצת רמת 119 תהא משום איתות על תנועה לעבר רמות השיא של שנת 2015 כאשר היאן נסחר בקרבת רמת ה 124 יאן לדולר – מהלך שאינו רצוי לממשל היפני.
בטווח הקצר, כפי שפירטנו רבות ובהרחבה היאן היפני, צפוי לנוע בתחום שערים רחב. כאשר בזמנים של אי וודאות בשווקים – כפי שמתרחש לאחרונה, נוסף ביקוש ליאן היפני מצד משקיעים זרים, שכן היאן הינו "אי מבטחים" לרבים.
להערכתנו לעליה במדרגת אי הוודאות באשר למשבר ארה"ב – צפון קוריאה פוטנציאל לפגיעה בחוסנו של היאן, דבר המחייב משנה זהירות. התרחבות פער הריביות מעודד גידול בעסקות carry trade" currency" כאשר היאן בעל הריבית האפסית, ישמש כמטבע מימון זול, זמין ונח לביצוע, מהלכים אלו תורמו בעבר לפוטנציאל חולשת היאן ולתנודות חדות בשערו.
גרף דולר/ יאן יפני
גרף תחזית דולר/ יאן יפני
