- ייסוף השקל מפחית לחצים אינפלציונים ומרחיק את העליה בריבית השקל.
- העליה הצפויה בריבית הדולר (25-26/9) תתמוך בביקוש נקודתי לדולר.
- היציאה לחופשת החגים (יום כיפור – סוכות) יתרום לעליה ברף הרגישות עם הצמצום בנפחי המסחר ומיעוט המשתתפים.
- מלחמת הסחר של הנשיא טראמפ עם סין מתרחבת למוצרים נוספים
- צמצום ההרחבה הכמותית באירופה וניצני עליה בריבית (30-9)
- סיום כהונת נשיא הבנק המרכזי (ECB) מריו דרגי (03/2019)
דולר שקל
נתונים כלכליים שפורסמו בסוף השבוע בארה"ב ובראשם הביקוש הגובר לעובדים, העליה בשכרם והפעילות הערה במשק תומכים בהערכתנו לפיה, העליה בריבית הדולר הצפויה עוד פעמים השנה במסגרת ישיבות ועדת השוק הפתוח (FOMC) ב 25-26 לספטמבר (סוף החודש) וב 18-19 לדצמבר יעודדו את הביקוש לדולר ויתרמו בטווח הקצר לחוסנו. במבט לטווח בינוני וארוך, הריצה לעבר החזקה בהיקף קיצוני בדולר, צפויה לעבור תיקון בין היתר עם הצמצום הצפוי בהרחבה הכמותית באירופה, כאשר בסוף חודש ספטמבר (תחול ירידה מ 30 מיליארד אירו ל 15 מיליארד אירו של רכש ני"ע ומנגד והזרמה של אירו לשווקים) ובסוף חודש דצמבר (תחוסל כליל ההרחבה). כפי שפירטנו רבות בעבר, חוסנו של הדולר בזירה הגלובלית זימן רמות שערים נוחות לגידור חשיפות גם לתקופות ממושכות גם אל מול השקל. להערכתנו בתחום שמעבר לרמת 3.66 ₪ ועם התנועה לעבר 3.72+ ש"ח לדולר, ניתנה הזדמנות נוחה לגדר חשיפות מטבעיות. אף שטרם הסתיים משבר הסחר וריבית הדולר במגמת עליה הרי שפוטנציאל הפיחות בשער הדולר/שקל מוגבל. להערכתנו פיחות אל עבר רמת ה 3.70 זימן חלון הזדמנות כפי שמקובל לומר the trend is your friend – מהלך אשר תמך בניצול המגמה היא ידידך !
רבות נאמר אודות מלחמת הסחר של הנשיא טראמפ וההשלכה של המהלך על התחזקות הדולר בעולם. אין שינוי בהערכתנו לפיה המשך המערכה במלחמת הסחר אומנם תומכת בשוק האמריקאי ובחוסנו של הדולר אל המטבעות המרכזיים בכלל והמדינות המתפתחות בפרט.
כפי שכתבנו בעבר, על רקע האירועים בזירה הגלובלית (עליה בריבית הדולר, מלחמת הסחר, חולשת מטבעות המדינות המתפתחות, עליה באינפלציה, שיפור באופק הדירוג של ישראל מיציב לחיובי) חולשת השקל מוגבלת, מהלך המבטא את נתוני המאקרו הטובים ביותר של המשק הישראלי ובראשם – שיעור האבטלה הנמוך ביותר, צמיחה חזקה, יחס חוב־תוצר הולך ויורד.
השחיקה בשער הנומינלי האפקטיבי שער המיצג את 33 מדינות הסחר של ישראל ו 26 המטבעות שלהם מחייב משנה זהירות. השחיקה ברווחיות היצוא והפגיעה בתנאי הסחר עם ירידת המדד מרמת ה 80 נקודות לעבר רמת השפל עשוי לעודד התערבות של בנק ישראל במסחר. נדגיש כי במהלך החודשים האחרון, בלטה העדרותה של "היד הנעלמה" (בנק ישראל והאוצר) מהמסחר, זולת פעילות מוגבלת לקיזוז השפעת הגז על שוק המטבע המקומי. מעורבת בנק ישראל והאוצר לא נדרשה בתקופה בה השער הנומינלי האפקטיבי (שער העוגן של בנק ישראל בקביעת מדיניותו בזירת המטבע
החלטה בדבר עליה בריבית הדולר, מלמדת על עוצמת התאוששות הכלכלה האמריקאית. 
כפי שפירטנו רבות בעבר בשווקים ניתן משקל רב לריבית ל 10 שנים, ריבית המשפיעה על שוק ההון והעשויה ללמד על מימושים צפויים בשוק ההון בעקבות קשיים פיננסיים של חברות ציבוריות הנדרשות לגייס הון במחיר המאיים על רווחיותם/קיומם. כעת נסחר האג"ח ל 10 שנים ברמת 2.97% ! תשומת הלב מופנת לסקירתנו בנושא: ריבית הדולר. ריבית הדולר לשנתיים השוכנת ברמה של כ 2.75% מעודדת תנועה לעבר החזקה בדולר על פני השקעה במשווקים מתעוררים ובדיוודנדים בשוקי המערב.
במבט לשנת 2018, פעילותם של המשקיעים הזרים (השקעות ישירות של זרים = FDI) ממשיכה לתרום לעודפי הצע מט"ח, אולם פער הריביות הגבוה שבין השקל לדולר גורם לקיצור משך החיים הממוצע של עסקות ההגנה המבוצעות בשוק הישראלי. להערכתנו פיחות השקל אל מעבר לרמת ה 3.68 עודד רבים לבצע פעולות גידור לתקופות ממושכות מעבר למצב בחצי הראשון של שנת 2018. בכך גדל משמעותית הצע המט"ח אשר בלם את המשך הפיחות ועודד את הייסוף.
בשלב הנוכחי המסחר מתנהל בתחום הרחב המושפע בטווח הקצר מהחלטות הריבית בתחום 3.55-3.73 ₪ לדולר. רגיעה בזירת מלחמת הסחר והמכסים תתרום לחזרה לשיגרה ועימה לחולשת הדולר אל מתחת לרמת ה 3.50 ₪ לדולר ופחות.
על רקע הערכותינו, כי, במבט לטווח הארוך, המגמה השלטת תומכת בייסוף השקל, נדגיש את החשיבות הרבה הטמונה בניצול רמות השערים ובגידור חשיפות מטבע, נשמח לסייע ולהרחיב באשר לאלטרנטיבות.
תעשיינים, יצואנים וחברות הי-טק הפועלות בסביבה דולרית, נדרשים, להערכתנו להיערך לקראת פוטנציאל תנודות השערים, כאשר באופק בטווח הקצר ובאופן מוגבל, התרחבות פער הריביות ומיעוט פעילים עשוי לעודד את חולשת השקל אל מול הדולר. במבט לטווח ארוך, אין שינוי בהערכתנו, בדבר הפוטנציאל הגבוה לייסוף השקל אל מול הדולר.
במבט לטווח בינוני, החשש ממשבר בשוקי ההון בצל העלייה באינפלציה ובשערי ריבית, תומך בתשומת לב מיוחדת, מפני תנועות הון כגון בעקבות יציאת משקיעים מהשקעה בדולר ו/או בשוק ההון, מהלך אשר יתמוך בביקוש למט"ח שכן עם חולשת הדולר אל מול מטבעות מרכזיים ובראשם האירו, היאן היפני והליש"ט, יתחזק עוד יותר הלחץ לייסוף השקל אל מול הדולר.
גרף נסיקת השער הנומינלי האפקטיבי (אדום) לצד גרף התאוששות שער הדולר/₪ (שחור)
לסיכום, נשוב להדגיש כי לדעתנו המגמה לטווח ארוך הינה פרו שקלית, ותומכת בהמשך התחזקות השקל אל מול הדולר, אל מתחת לרמת ה 3.40 ₪ לדולר, כאשר בטווח הקצר והבינוני אירועים גלובליים, התרחבות פער הריבית, מימושי רווחים והציפייה למשבר בשוק ההון, השפעת העלייה במחירי האנרגיה ואירועים מקומיים (החלטות בתחום חקירת גורמים פוליטיים, עסקיים מרכזיים וניצני בחירות) יתמכו בתנועה פרו דולרית.
להתרחבות פער הריביות שבין ריבית השקל היציבה לריבית הדולר המטפסת לפער קיצוני, גרמה לכך שלהתרחבות נוספת צפויה בפער הריביות תהא השפעה מועטה על שער הדולר. להערכת בנק ישראל, על רקע נתוני האינפלציה הנמוכה והפעילות הכלכלית לשנת 2018, יבחן את אפשרות העלייה בריבית השקל לעבר רמת ה 0.25% כבר בשנת 2018. פער הריביות הקיצוני גורר לתופעות מדאיגות כגידול בחשיפה המטבעית בקרב גופים מוסדיים ועסקיים לצד קיצור המח"מ (משך חיים ממוצע) של הגידור, מהלך המסכן את העסקים והעמיתים כאחד.
פעילים זרים רוכשים מט"ח כנגד השקלים שברשותם ממימוש החזקה מקומית ו/או במסגרת גיוס הון בשקלים וההמרה למט"ח, לצד פעילות דיגיטלית (אלגו טרייד) ערב, מהלך הצפוי אף להתרחב בתקופה הקרבה, והמעודד את הביקוש לדולר.
כפי שפירטנו בעבר, להתאוששות במחירי חומרי הגלם בכלל והאנרגיה בפרט, השפעה על הביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו כפי שפירטנו רבות בחודשים האחרונים, רמת שער האירו תומכת בעליה במחירי האנרגיה וצפויה לתרום לעליה בביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו מחיריי הדלקים (חבית LC) בתחום ה 70-80 דולר לחבית ואף מעט יותר תואמת לציפיות ומלמדת על התאוששות בביקושים הגלובליים ובזירה המקומית, העלייה תורמת להיקף הביקוש למט"ח ומקזזת מעודפי הצע הדולר.
גרף דולר/שקל
גרף תחזית דולר/שקל
אירו/דולר
כפי שפירטנו בעבר, חולשת האירו על רקע מאבק ארה"ב באירופה בכלל וגוש האירו בהנהגת גרמניה בפרט, בנושאים כגרעין האירני, מאבקים בתחום מיסוי הסחר, רכש מוצרי אנרגיה ומימון נאט"ו, ומנגד נתונים כלכליים משבמבחן אל מול נתוני ארה"ב, והמשך סאגת ההיפרדותBREXIT האנגלי תרמו לחולשת האירו ולתנועה לעבר 1.1540 דולר לאירו.
אין שינוי בהערכתנו לפיה האירו צפוי לשוב ולהתחזק כאשר לצמצום ההרחבה הכמותית כבר בסוף חודש ספטמבר וחיסולה בסוף דצמבר [רכש האג"ח במסגרת ההרחבה הכמותית יורד מ- 30 מיליארד אירו בחודש ל- 15 מיליארד אירו כבר בסוף ספטמבר, ועד סוף דצמבר 2018 יחוסל הרכש] בכך יגדלו הסיכויים כי האיחוד בדרכו להעלאת שער הריבית. להערכתנו שער האירו נתון במהלך מתקן אולם תיקון זה מוגבל בתחום 1.18-1.15 האירו נתון במסגרת התנועה הפרו מטבעית לעבר התחום 1.25-1.28 ובהמשך אף מעט יותר.
בטווח הקצר משבר אירופה – ארה"ב וריבית הדולר תורמים לחולשת האירו ולמימושים באירו. אין שינוי בהערכתנו לפיה, אירו ממשיך בתנועתו המרשימה מאז שנת 2017, כאשר מתחילת שנת 2018 אשר נפתחה בסערה, נסק האירו לעבר רמת היעד כפי שפרטנו רבות ובהרחבה במהלך השנה החולפת כאשר האירו נע כצפוי אל עבר תחום המטרה 1.25-1.28 דולר לאירו, ובדיוק בקרבת רמת ה 1.2550 נבלם מספר פעמים (3) ושב ונחלש. תנועת האירו מלמדת על הפוטנציאל הטמון עם יציאת אירופה מהמשבר הסחר עם ארה"ב והמשבר הכלכלי מאז 2008, ולקראת ביטול ההרחבה הכמותית הצפוי השנה.
בשל משבר הסחר נדחקו לצד כל הנושאים המרכזיים ובהם: תנאי הפרישה של אנגליה מהאיחוד האירופי (Brexit) תנאים בעלי השפעה על עתיד הסחר של אירופה עם אנגליה ועל הפעילות הכלכלית באירופה. כמו כן נדחו לצד נושאים חשובים כהתחזקות הימין באירופה ומשבר המהגרים המאיים על האיחוד בשל התנגדות גוברת בקרב מדינות החברות באיחוד, אי הוודאות באשר למגמת האירו בטווח הארוך (2019….). פרישתו הצפויה של נשיא הבנק המרכזי האירופי מריו דרגי בחודש מרץ 2019 עשויים לתרום למימוש אחזקות באירו בשל החשש למעמדו של המחליף.
כפי שפירטנו, להערכתנו במבט לטווח הבינוני, טרם מוצה פוטנציאל התחזקות האירו כאשר בהעדר אירועים חריגים (מלחמת הסחר, הפרדות מאנגליה), לאירו פוטנציאל התחזקות אף נקודתית לעבר 1.30-1.32 דולר לאירו, אפשרי בעקבות הודעת הבנק המרכזי על שינוי בתווי הריבית ו/או בצמוד למהלכים מצמצמים נוספים אשר יאותתו לשווקים על מצב השווקים באירופה ועל המגמה בפעילות הכלכלית אירופה. מהלכים אשר יתמכו בעליה בריבית, ובצעדים מוניטריים ופיסקליים נוספים.
לדעתנו, בטווח הבינוני, לאירו פוטנציאל גבוה להמשך התחזקותו. אירופה שהייתה רגילה לסחור באירו של 1.3 ו- 1.5 דולר לאירו אינה צפויה לחוש פגיעה קשה ומשמעותית ממהלך ארוך הטווח של התאוששות האירו אל עבר 1.25 – 1.28 ובהמשך אף לעבר 1.30 – 1.3280 דולר לאירו, במקביל המהלך יתרום לביקושים באירופה ולהתאוששות הכלכלה הגלובלית.
אירו אל מול השקל
בשלב הנוכחי, על רקע התיצבות שער האירו מעל לרמת 1.15 דולר לאירו, והמהלכים לפיחות השקל אל מול הדולר, אין שינוי בהערכתנו כי תחום התנועה 2018, נותר רחב, 4.48 – 4.05 ₪ לאירו, כעת נסחר האירו מתחת לרף ה 4.15 כאשר פוטנציאל החולשה מוגבל!.
גרף אירו/דולר
גרף תחזית אירו/דולר
ליש"ט/דולר
על שער הליש"ט משפיעה בחודשים האחרונים משבר ההפרדות מעיב מהאיחוד האירופי. להערכתנו, לאירופה אינטרסים רבים בקשרי מסחר "בריאים" עם שוק הביטוח והפיננסיים האנגלי, דבר המלמד על הרצון בשני הצדדים לאפשר סיום "נוח" בפרדה של אנגליה מהאיחוד האירופי כמו גם שאלת הגבול הפתוח שבין אנגליה לאירלנד החברה באיחוד האירופי. על רקע אי הוודאות צלל שער הליש"ט לעבר רמת ה 1.28 דולר לליש"ט. לדעתנו, בשווקים טרם ניתן ביטוי מלא למשמעות ההחלטה של אנגליה לנטוש את האיחוד האירופי. פוטנציאל המשברים הפנים אירופיים, משבר המיעוטים, עליית הימין הקיצוני ומצבה של הבנקאות האיטלקית, דרישות להעלאות שכר בכלל ובגרמניה בפרט, העלייה הנדרשת בהוצאות הביטחון עם הרחבת המימון לנאט"ו, שינוי תנאי הסחר אל מול ארה"ב ועוד, מפחיתים מהלחץ על הליש"ט ומותירים לליש"ט פוטנציאל התאוששת במיוחד אל מול האירו ומפנים את תשומת הלב לסוגיות פנים אירופאיות. הליש"ט צפויה להתחזק במקרה של העלאת ריבית כצעד מקדים ללחצים אינפלציוניים.
ליציאת אנגליה מחברותה באיחוד צפויה השפעה גורפת על הכלכלה האנגלית בכלל ועל סקטור השרותים האנגלי בפרט. להערכתנו, בסביבת שע"ח גבוה (1.41-1.45 דולר לליש"ט) צפויים להמשיך להתקבל הצעי ליש"ט מצד הגופים העסקיים והפיננסיים.
חוסנה של הליש"ט והציפייה להתחזקותה, תורמים רבות להתייצבות הליש"ט אל מעל לרמת 1.30 דולר לליש"ט ולהתאוששות בשערה. על רקע רמת הריבית הגלובלית הנמוכה ואף השלילית, לעליה בריבית הליש"ט תהא השפעה חיובית ומשמעותית על הביקוש לליש"ט.
במבט לטווח ארוך חולשת ראשת הממשלה, משבר היציאה מהאיחוד ומעמד הקשר שבין אירלנד לאנגליה פוגעים בתנאי הסחר של אנגליה עם אירופה מותירים לליש"ט פוטנציאל החלשות הנבלם כעת בתחום הביקושים של 1.30 – 1.28 $/£.
גרף ליש"ט/דולר
גרף תחזית ליש"ט/דולר
דולר/ יאן יפני
היאן ממשיך להסחר בקרבת רמת ה 111 יאן לדולר. אין שינוי בהערכתנו הרגיעה ביחסי ארה"ב צפון קוריאה תרמה להתאוששות היאן היפני כמו גם ההבנה כי שמירה על תנאי סחר נוחים עם ארה"ב מחייבים המנעות מהשפעה מבוקרת על שע"ח של היאן. האירועים בזירת מלחמת הסחר ובשוק ההון תורמים למהלכים של מימוש עסקאות גידור כאשר הסוחרים נדרשים עם שינוי בהחזקה בני"ע נקובי יאן יפני לבצע התאמות בהגנת המטבע שבוצעה. כך לדוגמא: לרכוש בחזרה את היאן שנמכר בעבר במסגרת הפעולה לנטרול השפעת שער החליפין בהשקעה בני"ע הנקובים ביאן היפני.
ונציין כי, לממשל היפני, הפועל לעידוד הפעילות הכלכלית אינטרס בחולשת היאן כצעד תומך בעידוד היצוא ושיפור תנאי הסחר של התעשייה המקומית, אולם, התחייבות הממשל שלא להתערב בשער החליפין (כפי שמואשם הממשל בסין) זולת במצבי חרום, והרצון לשמר תנאי סחר הוגנים עם שותף הסחר הגדול – ארה"ב, תומכים בהימנעות מהתערבות בקביעת שע"ח ובלימת מהלכי החלשות קיצונית ביאן. להערכתנו, הממשל היפני צפוי לבלום תנועת התחזקות חריגה ומשמעותית של היאן הפוגעת ביצוא שהינו מנוע הצמיחה המרכזי של המשק היפני, כפי שעשה בעבר (בעבר התערב הבנק סביב רמת ה 100 יאן לדולר), מנגד במקרה של חולשת היאן, ותנועה לעבר רמת 119, יפעל הממשל לרסן תנועות קיצון. פריצת רמת 119 תהא משום איתות על תנועה לעבר רמות השיא של שנת 2015 כאשר היאן נסחר בקרבת רמת ה 124 יאן לדולר – מהלך שאינו רצוי לממשל היפני.
להערכתנו חוסנו של היאן צפוי לעודד מחדש גידול בעסקות carry trade" currency" כאשר היאן בעל הריבית האפסית, ישמש כמטבע מימון זול, זמין ונח לביצוע, מהלכים אלו תורמו בעבר לפוטנציאל חולשת היאן ולתנודות חדות בשערו.
נקודה למחשבה: התאוששות במחיר חומרי הגלם תורמים ללחצים אינפלציונים, לעליה בריבית, ולהתאוששות מטבעות סחר כאירו, הליש"ט, האירו והפר"ש. חברות ציבוריות אשר מימנו את פעילותם בגיוסים נרחבים עשויות להפגע קשות עם העליה בריבית האג"ח ל 10 שנים המשמש כמדד יחסי. חברות גייסו הון לרכש עצמי של מניות ולמימון דיוודנדים. נסיקה בשער ריבית האג"ח ל 10 שנים תציב רף גבוה ומסוכן למעונינים לגייס הון בתנאים נוחים – זולים.
העניין הגבוה שיש לממשל ביפן להסדיר סוגיות שבמחלוקת עם הממשל בארה"ב תורם לחוסנו של היאן ומשמר את תנאי הסחר והפעילות אל מול ארה"ב.
גרף דולר/ יאן יפני
גרף תחזית דולר/ יאן יפני
