- התעוררות מחודשת של חולשה בשוקי ההון בעולם מחייבת משנה זהירות מהשפעה אפשרית על גמישות הגיוס של חברות ישראליות בדגש על תעשיית היי-טק.
- התייצבות השקל מעל לרמת 3.60 ₪ לדולר תורמת לתנאי הסחר, האינפלציה והיצוא.
- פיחות השקל מעודד התרחבות בפעילות הגידור מצד הסקטור העסקי והמוסדיים.
- מלחמת הסחר ארה"ב-סין, משבר ה BREXIT וחולשה בביקושים בגרמניה תורמים להאטה הכלכלית הגלובלית ולהורדת תחזית הצמיחה הגלובלית.
- סיום כהונת נשיא הבנק המרכזי (ECB) מריו דרגי (03/2019)
דולר שקל
נתוני ההאטה בפעילות הכלכלית הגלובלית נובעים מהחולשה בשיעורי הצמיחה בקרב המדינות המתפתחות שהם מנוע הצמיחה הגלובלי ובראשם סין. חולשת מחירי חומרי הגלם כסיפור הביצה והתרנגולת פוגעים בצמיחה ועימה החולשה בביקושים. מלחמת הסחר ארה"ב סין ומאבק נשיא ארה"ב במדיניות הבנק המרכזי באשר לריבית הדולר גררו לתנודות חדות בשוקי ההון ובשוק נכסי החוב. בתקופת אי וודאות התקבלה בהבנה הריצה לעבר החזקה בהיקף קיצוני בדולר. במבט שקלי, חוסנו של הדולר בזירה הגלובלית מזמן רמות שערים נוחות לגידור חשיפות גם לתקופות ממושכות. כפי שפרטנו בעבר להערכתנו בתחום שמעבר לרמת 3.75 ₪ לדולר ויותר מזמן שחקנים חדשים והחשופים לשע"ח, דבר המגביל את פוטנציאל פיחות השקל אל מול הדולר. טרם הסתיים משבר הסחר וריבית הדולר טרם מיצתה את פוטנציאל העלייה, משמע, פוטנציאל פיחות השקל טרם מוצה. אולם להערכתנו מדובר בחלון הזדמנות לגידור, כפי שמקובל לומר the trend is your friend – נצל את המגמה היא ידידך.
אין שינוי בהערכתנו לפיה המשך המערכה במלחמת הסחר תומכת בחוסנו של הדולר אל המטבעות המרכזיים בכלל והמדינות המתפתחות בפרט. סין מנסה לשפר עמדות ולצמצם את הפגיעה הקשה ברווחיות החברות גם באמצעות מלחמת מטבעות כאשר חולשת היואן הסיני תומכת בתנאי הסחר ומקלה על היצוא מסין, אולם, הלחץ האמריקאי מצד בכירים שלא חסכו במילים כנגד השימוש בחולשת היואן מצמצם את המרחב של מלחמת המטבעות.
על רקע האירועים בזירה הגלובלית (עליה בריבית הדולר, מלחמת הסחר, חולשת מטבעות המדינות המתפתחות, עליה באינפלציה, שיפור באופק הדירוג של ישראל מיציב לחיובי) השקל נחלש באופן מוגבל מהלך המבטא את נתוני נתוני המאקרו הטובים של המשק הישראלי ובראשם – שיעור האבטלה הנמוך, צמיחה חזקה, יחס חוב־תוצר נמוך אף שבאופק חשש לגרעון תקציבי חריג.
מזה זמן רב ועל רקע הפיחות בשער הנומינלי האפקטיבי, בולטת העדרות "היד הנעלמה" (בנק ישראל והאוצר) מהמסחר המטבעי, זולת בשנה שחלפה, פעילות מוגבלת לקיזוז השפעת הגז על שוק המטבע המקומי. מעורבת בנק ישראל והאוצר לא נדרשה בתקופה בה השער הנומינלי האפקטיבי (שער העוגן של בנק ישראל בקביעת מדיניותו בזירת המטבע המקומית) מרים ראש ומתאושש, סמן לשיפור בתנאי הסחר של היצוא והמשק הישראלי.
על רקע דבריו של נשיא ארה"ב כנגד מדיניות מגמת העליה המואצת בריבית, בשווקים ניתנה תשומת לב רבה להחלטות הריבית בארה"ב. בשווקים צופים כי ועדת השוק הפתוח תעלה השנה את ריבית הדולר באופן מתון ומדוד של עד 2 העלאות במנות של 0.25% כ"א. החלטה בדבר עליה בריבית מלמדת על עוצמת התאוששות הכלכלה האמריקאית הרושמת שיעורי צמיחה שנתית של כ 2.5% בעוד מדינות כגרמניה וצרפת נאבקות להתאושש משיעורי צמיחה הנמוכים מרף ה 2%. . כפי שפירטנו רבות בעבר בשווקים ניתן משקל רב לריבית ל 10 שנים, ריבית המשפיעה על גיוסי ההון של חברות להשקעות ולמימון רכש מניות וחלוקת דיווידנדים. כעת נסחר האג"ח ל 10 שנים ברמת 2.75% ! תשומת הלב מופנת לסקירתנו בנושא: ריבית הדולר. ריבית שחזרה מרמת שפל של כ 2.56% המעודדת תנועה לעבר החזקה בדולר על פני השקעה בשווקים מתעוררים בשוקי המערב.
במבט לשנת 2019, פעילותם של המשקיעים הזרים (השקעות ישירות של זרים = FDI) ממשיכה לתרום לעודפי הצע מט"ח, פער הריביות הגבוה שבין השקל לדולר גורם לקיצור משך החיים הממוצע של עסקות ההגנה המבוצעות בשוק הישראלי. להערכתנו פיחות השקל אל מעבר לרמת ה 3.75 יעודד ביצוע פעולות גידור לתקופות ממושכות מעבר למצב הנוכחי, בכך יגדל משמעותית הצע המט"ח ועימו הפוטנציאל לייסוף מחודש בשער החליפין ולהתחזקות השקל.
במהלך החודשים האחרונים, המסחר מתנהל בתחום המוגבל של 3.58-3.78 ₪ לדולר. רגיעה בזירת מלחמת הסחר והמכסים תתרום לחזרה לשיגרה ועימה לחולשת הדולר אל עבר רמת ה 3.50 ₪ לדולר ופחות.
על רקע הערכותינו, כי, במבט לטווח הארוך, המגמה השלטת תומכת בייסוף השקל, נדגיש את החשיבות הרבה הטמונה בניהול מדיניות עקבית ומוגדרת תוך ניצול רמות השערים לגידור חשיפות מטבע וריבית, נשמח לסייע ולהרחיב באשר לאלטרנטיבות.
תעשיינים, יצואנים וחברות הי-טק הפועלות בסביבה דולרית, נדרשים, להערכתנו להיערך לקראת פוטנציאל תנודות השערים, כאשר באופק בטווח הקצר ובאופן מוגבל, המגמה תומכת בחולשת השקל אל מול הדולר, כפי שפירטנו בהרחבה בדוח המיוחד בנושא אשר צפה ייסוף מרמת ה 3.78 לעבר 3.65 ואף מעט פחות בטרם ישוב לעבר 3.70+. במבט לטווח ארוך, אין שינוי בהערכתנו, בדבר הפוטנציאל הגבוה לייסוף משמעותי בשער השקל אל מול הדולר.
על רקע החשש ממשבר בשוקי ההון, נדרשת תשומת לב מיוחדת., מפני תנועות הון כגון בעקבות יציאת משקיעים מהשקעה גלובלית ו/או בשוק ההון, מהלך אשר יתמוך בביקוש למטבעות המקור של המשקיעים. חזרה למטבעות המקור יתרום לחולשת הדולר אל מול מטבעות מרכזיים ובראשם האירו, היאן היפני והליש"ט, ויעודד לחצים לייסוף השקל אל מול הדולר.
גרף נסיקת השער הנומינלי האפקטיבי (אדום) לצד גרף התאוששות שער הדולר/₪ (שחור)
לסיכום, אף שבטווח הקצר טרם מוצה פוטנציאל פיחות השקל, המונע בעיקרו מפעילות אלגו טריד (מסחר דיגיטלי) ומניהול חשיפות מטבעיות בקרב חברות הפועלות בזירה הגלובלית הרי שנשוב להדגיש כי לדעתנו המגמה לטווח ארוך הינה פרו שקלית, ותומכת בהמשך התחזקות השקל אל מול הדולר, אל מתחת לרמת ה 3.50 ₪ לדולר, כאשר בטווח הקצר והבינוני אירועים גלובליים, התרחבות פער הריבית, מימושי רווחים והציפייה למשבר בשוק ההון, השפעת במקרה של המשך העלייה במחירי האנרגיה ואירועים מקומיים (החלטות בתחום חקירת גורמים פוליטיים, עסקיים מרכזיים והבחירות שבדרך) יתמכו בתנועה פרו דולרית.
להתרחבות פער הריביות שבין ריבית השקל היציבה לריבית הדולר המטפסת לפער קיצוני, גרמה לכך שלהתרחבות נוספת צפויה בפער הריביות תהא השפעה מועטה על שער הדולר. להערכת בנק ישראל, על רקע נתוני האינפלציה הנמוכה (0.8% צדמבר-דצמבר) והפעילות הכלכלית הצפויה לשנת 2019 (צפי אינפלציה 1.2%), אינו צפוי בטווח הקצר לבחן את אפשרות העלייה בריבית השקל. פער הריביות הקיצוני גורר לתופעות מדאיגות בתחום נכסי הנדל"ן ובשוק ההון כגידול בחשיפה המטבעית בקרב גופים מוסדיים ועסקיים לצד קיצור המח"מ (משך חיים ממוצע) של הגידור, מהלך המסכן את העסקים והעמיתים כאחד.
פעילים זרים רוכשים מט"ח כנגד השקלים שברשותם ממימוש החזקה מקומית ו/או במסגרת גיוס הון בשקלים וההמרה למט"ח, לצד פעילות דיגיטלית (אלגו טרייד), מעודד את הביקוש לדולר.
כפי שפירטנו בעבר, להתאוששות במחירי הדלקים השפעה על הביקוש המקומי למט"ח. העלייה במחירי האנרגיה צפויה לתרום לעליה בביקוש המקומי למט"ח. להערכתנו יעד יציב למחיריי הדלקים (חבית LC) נתון בתחום 70-80 דולר לחבית (כיום נתון מתחת ליעד) ואף מעט יותר תואמת לציפיות ותלמד על התאוששות בפעילות הגלובלית ובזירה המקומית, העלייה תורמת להיקף הביקוש למט"ח ומקזזת מעודפי הצע הדולר.
גרף דולר/שקל
גרף תחזית דולר/שקל
אירו/דולר
נתוני האינפלציה הנמוכה מהיעד של 2% ואשר נחלשה לאחרונה (גרמניה 1.6%) מלמדת על חולשת השוק האירופי. רמת ביקושים נמוכה, חולשת מוסדות פיננסיים ומגבלות בצעדי התמיכה בצמיחה במיוחד לאחר שבסוף דצמבר נגמרה תוכנית רכש האג"ח של הבנק המרכזי האירופי (ECB) והזרמת ההון הזול לשווקים מלמדת על חולשת הכלכלה ופוטנציאל חולשת האירו. "מלחמת ההפרדות" BREXIT תורמת לחשש מהשפעת הצמצום בסחר שבין אירופה ואנגליה. על רקע מלחמת הסחר, נתונים כלכליים מאכזבים והמשך מאבקי ההיפרדות גררו להתייצבות המסחר בתחום שערים צר 1.1240-1.1620 דולר לאירו.
אין שינוי בהערכתנו לפיה טרם מוצה פוטנציאל התאוששות האירו, העשוי לשוב ולהתחזק לצד הציפייה כי כעת לאחר סיום ההרחבה הכמותית יגדלו הסיכויים כי האיחוד בדרכו לחזרה לנורמל ובעיתוי מתאים (ולא בהודעה הצפויה השבוע) בבנק יבקשו לעלות את שער הריבית. להערכתנו שער האירו נתון במהלך מתקן אולם תיקון זה מוגבל בתחום 1.18-1.15 אולם במבט לטווח ארוך (חצי שני של שנת 2019) האירו נתון במסגרת התנועה הפרו מטבעית של האירו לעבר התחום 1.25-1.28 ובהמשך אף מעט יותר.
בטווח הקצר משבר הסחר, נתוני האינפלציה, וריבית הדולר תורמים לחולשת האירו ולמימושים באירו. אין שינוי בהערכתנו לפיה, האירו ממשיך בתנועתו המרשימה מאז שנת 2017, כאשר מתחילת שנת 2018 אשר נפתחה בסערה, נסק האירו לעבר רמת היעד כפי שפרטנו רבות ובהרחבה במהלך השנה החולפת כאשר האירו נע כצפוי אל עבר תחום המטרה 1.25-1.28 דולר לאירו, ובדיוק בקרבת רמת ה 1.2550 נבלם מספר פעמים (3) ושב ונחלש. תנועת האירו מלמדת על הפוטנציאל הטמון עם יציאת אירופה מהמשבר הסחר עם ארה"ב והמשבר הכלכלי מאז 2008, ולקראת ביטול ההרחבה הכמותית הצפוי השנה.
בשל משבר תנאי הפרישה של אנגליה מהאיחוד האירופי (Brexit) וניסיונות ראשת הממשלה להאריך את מועד תום ההסדרה מעבר ל 29 למרץ, הסוגיה צפויה להמשיך לרכז עניין רב במיוחד לאור ההשפעה של צמצום קשרי הסחר אירופה-אנגליה על המשק האנגלי בכלל והלונדוני בפרט, לצד, זירת גיוסי ההון לחברות באיחוד האירופי הנשענות על אנגליה כמקור מרכזי לגיוס הון ותעשיות הביטוח והפיננסיים.
בשל משבר הסחר וה BREXIT, נדחו לצד נושאים חשובים כהתחזקות הימין באירופה ומשבר המהגרים המאיים על האיחוד בשל התנגדות גוברת בקרב מדינות החברות באיחוד, הדרישות להעלאות שכר וחולשת הביקושים כל אלו תורמים לאי הוודאות באשר למגמת האירו בטווח הקצר – הבינוני (2019….). פרישתו הצפויה של נשיא הבנק המרכזי האירופי מריו דרגי בחודש מרץ 2019 עשויה לתרום למימוש אחזקות באירו בשל החשש למעמדו של המחליף.
להערכתנו במבט לטווח הבינוני-ארוך, טרם מוצה פוטנציאל התחזקות האירו כאשר בהעדר אירועים חריגים (מלחמת הסחר, הפרדות מאנגליה), לאירו פוטנציאל התחזקות אף נקודתית לעבר 1.30-1.32 דולר לאירו, אפשרי בעקבות הודעת הבנק המרכזי על שינוי בתווי הריבית ו/או בצמוד למהלכים מצמצמים נוספים אשר יאותתו לשווקים על מצב השווקים באירופה ועל המגמה בפעילות הכלכלית אירופה. מהלכים אשר יתמכו בהמשך בעליה בריבית, ובצעדים מוניטריים ופיסקליים נוספים.
לדעתנו, בטווח הבינוני, לאירו פוטנציאל גבוה להמשך התחזקותו. אירופה שהייתה רגילה לסחור באירו של 1.3 ו- 1.5 דולר לאירו אינה צפויה לחוש פגיעה קשה ומשמעותית ממהלך ארוך הטווח של התאוששות האירו אל עבר 1.25 – 1.28 ובהמשך אף לעבר 1.30 – 1.3280 דולר לאירו, במקביל המהלך יתרום לביקושים באירופה ולהתאוששות הכלכלה הגלובלית.
אירו אל מול השקל
בשלב הנוכחי, על רקע התיצבות שער האירו מעל לרמת 1.12 דולר לאירו, והמהלכים לפיחות השקל אל מול הדולר, אין שינוי בהערכתנו כי תחום התנועה 2019, נותר רחב, 4.48 – 4.05 ₪ לאירו.
גרף אירו/דולר
גרף תחזית אירו/דולר
ליש"ט/דולר
כפי שפירטנו רבות משבר ההפרדות של אנגליה מהאיחוד האירופי, מעיב על שער הליש"ט אשר נחלשה אל מול הדולר האמריקאי ומטבע הסחר האירו. להערכתנו, לאירופה אינטרסים רבים בקשרי מסחר "בריאים" עם שוק הביטוח והפיננסיים האנגלי, דבר המלמד על הרצון בשני הצדדים לאפשר סיום "נוח" בפרדה של אנגליה מהאיחוד האירופי כמו גם שאלת הגבול הפתוח שבין אנגליה לאירלנד החברה באיחוד האירופי. אולם עד כה כל ההסדרים וההסכמות שגובשו בין אירופה לממשלת אנגליה נדחו בפרלמנט האנגלי. על רקע אי הוודאות צלל שער הליש"ט אל מתחת לרמת ה 1.28 דולר לליש"ט, כאשר בשבוע האחרון מתאוששת היא קלות. לדעתנו, בשווקים טרם ניתן ביטוי מלא למשמעות ההחלטה של אנגליה לנטוש את האיחוד האירופי. פוטנציאל המשברים הפנים אירופיים, משבר המיעוטים, ומצבה של הבנקאות האיטלקית, דרישות להעלאות שכר באירופה בכלל ובגרמניה בפרט, העלייה הנדרשת בהוצאות הביטחון ושינוי תנאי הסחר אל מול ארה"ב ועוד, מפחיתים מהלחץ על הליש"ט ומותירים לליש"ט פוטנציאל התאוששת במיוחד אל מול האירו ומפנים את תשומת הלב לסוגיות פנים אירופאיות. הליש"ט צפויה להתחזק במקרה של העלאת ריבית כצעד מקדים ללחצים אינפלציוניים.
ליציאת אנגליה מחברותה באיחוד צפויה השפעה גורפת על הכלכלה האנגלית בכלל ועל סקטור השרותים האנגלי בפרט. להערכתנו, כפי שפירטנו בעבר בסביבת שע"ח גבוה (1.41-1.45 דולר לליש"ט) צפויים להמשיך להתקבל הצעי ליש"ט מצד הגופים העסקיים והפיננסיים.
חוסנו של האירו והציפייה להתחזקותו, תורמים רבות להתייצבות הליש"ט מעל לרמת 1.26 דולר לליש"ט ולהתאוששות בשערה. על רקע הריבית הגלובלית הנמוכה ואף השלילית, לעליה בריבית הליש"ט תהא השפעה חיובית ומשמעותית על הביקוש לליש"ט.
במבט לטווח ארוך חולשת ראשת הממשלה, משבר היציאה מהאיחוד ומעמד הקשר שבין אירלנד לאנגליה פוגעים בתנאי הסחר של אנגליה עם אירופה מותירים לליש"ט פוטנציאל החלשות הנבלם כעת בתחום הביקושים של 1.34 – 1.26 . $/£
גרף ליש"ט/דולר
גרף תחזית ליש"ט/דולר
דולר/ יאן יפני
אין שינוי בהערכתנו לפיה האירועים בזירת מלחמת הסחר ובשוק ההון תורמת למהלכים של מימוש עסקאות גידור הגוררים לתנודות בשער היאן/דולר. סוחרים הנדרשים לשינוי בהחזקה בני"ע הנקובים ביאן יפני מבצעים התאמות בהגנת המטבע שבוצעה. כך לדוגמא: רוכשים בחזרה את היאן שנמכר בעבר במסגרת הפעולה לנטרול השפעת שער החליפין בהשקעה בני"ע הנקובים ביאן היפני.
ונציין כי, לממשל היפני, הפועל לעידוד הפעילות הכלכלית אינטרס בחולשת היאן כצעד תומך בעידוד היצוא ושיפור תנאי הסחר של התעשייה המקומית, אולם, התחייבות הממשל שלא להתערב בשער החליפין (כפי שמואשם הממשל בסין) זולת במצבי חרום, והרצון לשמר תנאי סחר הוגנים עם שותף הסחר הגדול – ארה"ב, תומכים בהימנעות מהתערבות בקביעת שע"ח ובלימת מהלכי החלשות קיצונית ביאן. להערכתנו, הממשל היפני צפוי לבלום תנועת התחזקות חריגה ומשמעותית של היאן הפוגעת ביצוא שהינו מנוע הצמיחה המרכזי של המשק היפני, כפי שעשה בעבר (בעבר התערב הבנק סביב רמת ה 100 יאן לדולר) עד כה נבלמה ההתחזקות מעל לרמת ה 104 יאן לדולר, מנגד במקרה של חולשת היאן, ותנועה לעבר רמת 119, יפעל הממשל לרסן תנועות קיצון. פריצת רמת 119 תהא משום איתות על תנועה לעבר רמות השיא של שנת 2015 כאשר היאן נסחר בקרבת רמת ה 124 יאן לדולר – מהלך שאינו רצוי לממשל היפני.
להערכתנו תנודות בשוקי ההון בעולם גוררת לתנודות בשער היאן כתוצאה מפעולות בזירת ני"ע מנגד הרגיעה ביחסי ארה"ב – צפון קוראה תורמת להתאוששות היאן. התרחבות פער הריביות דולר/יאן לצד חוסנו של היאן עשויים בעתיד לעודד מחדש גידול בעסקות carry trade" currency" כאשר היאן בעל הריבית האפסית, ישמש כמטבע מימון זול, זמין ונח לביצוע, מהלכים אלו תורמו בעבר לפוטנציאל חולשת היאן ולתנודות חדות בשערו.
נקודה למחשבה: הגורמים לחוסנו של היאן – בתקופה של מימושים וירידות בשוק המניות ביפן, ניתן הסבר במישור התזרימי, שכן משקיעים במניות יפן המבקשים לגדר את החשיפה המטבעית, מוכרים את היאן ועם היציאה מהשקעה, נדרשים לצד מכירת המניות לשוב ולרכוש את היאן ובכך מושפע שער היאן היפני מעסקות הגידור. מהלכים אלו תרמו לתנודות בשער היאן, ולזעזועים במשק היפני, תלוי בתנאי הסחר ובשער המטבע כגורם מעודד ליצוא היפני. העניין הגבוה שיש לממשל ביפן להסדיר סוגיות סחר שבמחלוקת עם הממשל בארה"ב תורם לחוסנו של היאן ומשמר את תנאי הסחר והפעילות אל מול ארה"ב.
גרף דולר/ יאן יפני
גרף תחזית דולר/ יאן יפני
